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财政政策接力货币政策 中美经济引领作用将持续增强

2017-01-18 14:58 来 源:澎湃新闻 浏览 字体:

眼界有多宽,舞台就有多大”。在黑天鹅频出、经济金融动荡的宏观乱纪元,投资更需保持定力并放眼全球。2017年1月16日,国际货币基金组织(IMF)公布了《世界经济展望(更新)》,对“转变中的全球经济形势”进行了全面、前瞻的分析。基于IMF最新报告以及过去十余年对WEO数据库的长期研究,我们认为,在世界格局激变的当下,全球经济正在发生一些微妙的内在变化,一些大趋势得以强化,另一些小变局悄然酝酿。立足IMF的预期更新,我们想强调全球经济三个重要特征:

中美经济的双核稳定作用深层彰显。疾风知劲草,岁寒见后凋。受危机长期影响尚存、政策边际效应递减的影响,全球经济处于弱复苏的新常态,在1月更新中,IMF依旧维持2017年3.4%的全球经济增长预期不变。在增长重心普遍下移的背景下,全球最大的两个经济体却表现出相对强势,IMF将美国经济2017年增长预期上调0.1个百分点至2.3%,并将中国经济2017年增长预期上调0.3个百分点至6.5%。之于美国,增长预期上调反映了内生增长动能的维系以及特朗普减税增支政策的可能刺激;之于中国,增长预期上调证真了2016年下半年以来的“短周期反弹”,并反映了需求侧刺激性政策对提振短期增长的有效作用。值得强调的是,在最近4次预期更新中,IMF3次主动调升对中国经济的判断,这种超预期表现也是我们始终对中国经济保有谨慎乐观的重要原因。我们认为,全球经济的双核稳定结构还将继续自我强化:第一,宏观乱纪元,稳定是最稀缺的投资属性,中美的政治经济稳定性将吸引资本长期流入;第二,世界新开始,全球治理发生深层变化,中美作为新兴市场和发达国家的代表,引领作用都将持续增强;第三,低利率时代渐行渐远,中美在财政政策接力货币政策方面都处于先行位置,经济增长动能较为稳定。

不确定性的实际经济冲击不断放大。宏观乱纪元里,最确定的趋势是不确定性还将广泛存在。值得强调的是,如果黑天鹅事件只是偶然出现,那么,不确定性的影响偏向于短期和一次性;而一旦黑天鹅事件频繁出现,那么,不确定性将对经济发展产生长期、结构性影响。2017年1月的世界经济展望更新,已经初步显现出不确定性的真实影响:第一,IMF非常罕见地流露出对预测失真的关切,明确表示“鉴于美国新政府政策态势的不确定性及其可能产生的全球影响,经济预测可能出现差异很大的结果”,而预测难度的上升无疑将加大实体经济部门经济决策的风险。第二,IMF将印度和墨西哥2017年经济增长预期分别下调了0.4和0.6个百分点,不同程度的货币混乱正对实体经济运行产生干扰作用。第三,IMF将沙特阿拉伯2017年经济增长预期大幅下调1.6个百分点至0.4%,意外的OPEC减产行动对不同产油国的影响是不对称的,部分国家甚至可能由此步入衰退,这意味着能源博弈还将持续激化并从供给侧带来真实冲击。第四,IMF在1月世界经济展望报告中强调了汇率和资本流动的新变化,提及了美元升值以及欧元、日元、土耳其里拉和墨西哥比索的贬值,却只字未提人民币,由此可见,过去三个月人民币的汇率变化在全球范围内并非醒目,市场对人民币贬值的担忧已经过度透支了基本面,贬值心魔对经济金融运行存在明显的负面效应。

经济分化的政策影响持续强化。宏观乱纪元,政策信息往往也饱含各种噪音,特别是2016年末以来,全球流动性拐点是否到来成为市场热议的关键问题。我们认为,政策趋势的根本决定要素是经济基本面,由于经济基本面发生微妙变化,全球政策也正在出现四种分化:一是短期和长期风险结构带来的分化。正如2017年1月IMF世界经济展望报告里强调的,在过去几年缓慢但始终延续的复苏之后,全球经济不再只面临下行风险,而同时面临下行和上行风险,上行风险集中于短期,下行风险集中于中长期,因此,短期来看,流动性边际收紧是正常的,而长期内,全球经济依旧需要温和的货币环境,流动性长期拐点并未真正到来。二是产出缺口不同带来的分化。产出缺口在全球范围内的分布结构是不同的,以美国为代表的少数国家,产出缺口消失或接近消失,货币政策趋松愈发得不偿失,而大部分依旧存在产出缺口的国家,货币政策真正收紧尚不合时宜。三是金融成熟度不同带来的分化。同样是新兴市场,墨西哥和土耳其提高了利率,而巴西、印度和俄罗斯降低了利率,新兴市场货币政策愈发受到金融成熟度的影响,金融脆弱往往导致汇率贬值失控进而引致被迫升息,继而加大增长拖累。四是增长和发展需求带来的分化。1月,IMF维持2017年全球经济增长预期不变,却将低收入发展中国家的增长预期下调了0.2个百分点,这反映了旨在刺激经济增长的刺激性政策对旨在保障长期公平发展的结构性政策的挤出,而结构性政策的缺失又压制了全要素生产率,并加重了全球经济增长中枢下行的压力。总之,经济分化引致政策分化,全球正在进入一个和而不同的时代,投资更需个性化的选择。

[责编:cz3423]

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